多因素擾動三季度市場 短期A股市場風險偏好修復仍需時間

節后A股市場連續兩日表現搶眼，實現四季度“開門紅”，市場情緒亦有所回暖。回顧三季度市場，A股波動加劇，特別是進入9 月后，疊加多重利空因素的擾動，市場風險偏好進一步受到沖擊，出現連續回調。

對此，景順長城基金在其四季度投資策略報告中指出，短期 A 股市場投資者風險偏好修復仍需時間，但進一步調整空間已經相對有限，建議緊跟經濟復蘇主線，短期立足于低估值順周期邏輯，中期兼顧大循環背景，逢低吸納代表消費升級及產業升級趨勢的優質龍頭，在調整中布局估值合理，景氣上行的方向。此外，當前不失為增配港股好時機，可關注有估值優勢的行業龍頭以及超低估值板塊如大金融等。

多因素擾動三季度市場，外部影響因素仍在

針對三季度市場的震蕩格局，景順長城基金分析認為，從盤面上看，市場呈現對今年漲幅較大的板塊獲利了結、對滯漲或盈利底部回升的板塊增配的特征，各行業間的估值分化程度繼續收斂。其中，科技和消費板塊回調幅度較大，部分年初以來滯漲的低估值順周期板塊較為抗跌，另外，疫情壓制的航空運輸等板塊甚至逆市上漲。

“上述調整背后的原因是多方面的，既有突發擾動因素，也有市場本身的結構性問題，是各種結構因素與矛盾交織下的結果：流動性邊際收緊與企業盈利繼續修復，科技消費景氣向好但相對高估與周期、金融成長有限但相對低估，中美關系緊張壓制風險偏好與中國資產較高增速的吸引力等。”景順長城基金在策略報告中指出。

短期來看，美國大選逐步進入沖刺期，中美關系的干擾仍可能較為集中，市場的震蕩整固有可能還會持續。因此，短期 A 股市場投資者風險偏好修復仍需時間，但進一步調整空間已經相對有限。

立足低估值順周期邏輯，緊跟經濟復蘇主線

對于A股市場四季度的行業配置方向，景順長城基金表示，伴隨著實體經濟的繼續復蘇，四季度順周期板塊的相對業績趨勢占優，疊加估值較低的優勢，將成為市場資金新的突破口。同時，從中報業績看，各板塊龍頭股的業績表現仍然突出，繼續支撐著少部分優質藍籌的結構性牛市。此外在風格上，考慮到市場局部估值壓力在調整過程中已經得到了一定緩解，行業間估值分化有所收斂，預計風格再平衡或將仍是四季度的市場主旋律。

鑒于此，景順長城基金強調，市場如遇震蕩整固或則提供了逢低布局的機遇，緊跟經濟復蘇主線，短期立足于低估值順周期邏輯，尤其是金融、工程機械、化工、水泥、汽車、家電等。在中期配置上，兼顧大循環背景，逢低吸納代表消費升級及產業升級的優質龍頭。對于估值相對較高的醫藥、科技等板塊，當前或是估值消化階段，但仍然看好長期的成長性與配置價值。

港股投資方面，景順長城基金認為，AH 股溢價接近 5 年新高，港股估值優勢突出。Wind數據顯示，截至 10 月 12 日，恒生 AH 股溢價指數報 148.78，接近過去5年新高，港股配置性價比突出。盡管 AH 股溢價指數持續上行表明 H 股偏弱，但港股市場并不缺乏結構性機會，優質新經濟公司的登錄也增強了港股的全球吸引力。其次，隨著南下資金增多和投資者結構趨同，港股市場的定價、流動性、交易行為和偏好等也將發生變化，A 股與港股定價體系更加一體化，機構熱衷的龍頭公司估值差異有望逐步縮小。在配置方向上，可關注有估值優勢的行業龍頭以及超低估值板塊如大金融等。