股債性價比基本回歸中性 債券相對配置價值有所提升

相較于權(quán)益市場走高，2020年前三季度債券市場整體較為低迷。面對已然到來的四季度，景順長城基金在其2020年四季度展望報告中指出，從資產(chǎn)配置的角度來看，目前股債性價比基本回歸中性，債券相對配置價值有所提升。

回顧債市，三季度以來貨幣政策延續(xù)前期節(jié)奏，從疫情對沖模式繼續(xù)收斂回歸常態(tài)化，超儲率偏低背景下資金面波動加大，短端利率持續(xù)向上后 8 月達到合意水平，貨幣政策進入觀察期。供需方面，三季度政府債壓力有所提升，預計四季度將有所緩解。

從絕對收益率看，目前信用債收益率已回升至 2019 年10月底水平，配置價值明顯提升;從信用利差看，三季度信用利差震蕩下行，目前處于歷史四分之一分位附近。同時，貨幣政策的“正常化”疊加市場對于政策預期的紊亂，將無風險利率進一步推高，利率債收益率繼續(xù)上行。轉(zhuǎn)債市場則在三季度經(jīng)歷了先上后下的走勢，在權(quán)益市場三季度初快速上行的帶動下，多數(shù)轉(zhuǎn)債均獲較好漲幅，但轉(zhuǎn)債市場整體的溢價率并未隨權(quán)益市場的大幅上行而提升，始終維持在較為中性的水平。

展望四季度債市，景順長城基金認為，隨著三季度經(jīng)濟加速修復，預計四季度修復趨勢仍將延續(xù)，貨幣政策明顯收斂，預計宏觀政策將在明年一季度恢復常態(tài)。寬信用仍慣性延續(xù)，貨幣穩(wěn)健中性，在寬信用和穩(wěn)貨幣的組合下，暫時看不到收益率趨勢下行的機會，建議控制組合久期。

具體到債券品種策略上，隨著疫情受控和寬信用政策支持，信用債大規(guī)模違約的可能性較小，四季度信用債仍是較好的投資選擇。需要指出的是，寬信用環(huán)境下信用風險雖總體可控，但需提防未來刺激政策退出后寬信用向緊信用轉(zhuǎn)變導致信用利差拉大、信用風險上升。目前信用利差在四分之一分位，票息保護空間一般。

利率債方面，從趨勢上看目前仍在調(diào)整過程之中，但當前收益率水平調(diào)整可能已近階段性高點，四季度有望存在交易機會。目轉(zhuǎn)債市場，目前整體估值水平已回到了中性較為合理的狀態(tài)，部分金融類轉(zhuǎn)債的溢價率已經(jīng)壓縮到歷史均值以下，未來溢價率水平進一步壓縮的可能性不大，可重點關(guān)注藍籌，順周期類品種。