人民幣匯率升值屬于正常雙向波動(dòng) 正面臨方向性選擇

自今年初以來，人民幣兌美元匯率遭遇多輪內(nèi)外部沖擊。5月底，境內(nèi)銀行間市場交易價(jià)一度創(chuàng)下12年來的新低7.1687比1。之后，人民幣匯率開始震蕩走高，9月1日交易價(jià)一度創(chuàng)下年內(nèi)新高6.8100比1，上下最大振幅達(dá)5.3%。到9月4日，境內(nèi)人民幣匯率中間價(jià)和收盤價(jià)分別較5月底上漲4.3%和4.7%，一舉逆轉(zhuǎn)了前5個(gè)月人民幣匯率總體偏弱的走勢。

人民幣匯率走勢偏強(qiáng)，主要是基本面利多逐漸戰(zhàn)勝了消息面利空。基本面的利多主要包括本土疫情防控有效、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)好于預(yù)期、美元指數(shù)見頂回落等等。而且，7、8月份，經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)擴(kuò)張、美元指數(shù)加速回調(diào)、境外大舉增持人民幣債等利好進(jìn)一步顯現(xiàn)。

受人民幣匯率加速升值的影響，市場關(guān)于人民幣匯率進(jìn)入升值新周期的說法不脛而走，對此我們需要非常謹(jǐn)慎。首先，現(xiàn)在顯然尚未形成人民幣升值趨勢或預(yù)期。6月初至9月4日，境內(nèi)收盤價(jià)相對當(dāng)日中間價(jià)偏強(qiáng)的交易日占52.9%。即便是8月初以來人民幣加速升值，該占比也僅略升至56.0%。收盤價(jià)相對于當(dāng)日中間價(jià)仍呈現(xiàn)時(shí)強(qiáng)時(shí)弱的變化，而非持續(xù)單向偏離。同期，1年期無本金交割遠(yuǎn)期(NDF)外匯交易隱含的人民幣匯率預(yù)期顯示當(dāng)前仍是貶值預(yù)期為主、偶有升值預(yù)期，但無論何種預(yù)期，都非常輕微。

其次，下階段美元指數(shù)走勢仍存在不確定性。這輪人民幣升值主要與美元指數(shù)走弱有關(guān)。6月初至9月4日，美指累計(jì)下跌約6%，人民幣匯率中間價(jià)累計(jì)上漲約0.3元，其中收盤價(jià)相對當(dāng)日中間價(jià)偏強(qiáng)累計(jì)貢獻(xiàn)了11.4%。從2008年金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)看，在各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣放水的情況下，很難簡單得出美元必然會(huì)對內(nèi)通脹、對外貶值的結(jié)論。美指是否會(huì)形成趨勢性貶值，取決于對當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)形勢的判斷，即當(dāng)前是處于2008年全球金融海嘯暴發(fā)后的后危機(jī)時(shí)代，還是處于2007年初美國次貸危機(jī)向全球金融海嘯演變的危機(jī)過渡期。如果是后危機(jī)時(shí)代，美元指數(shù)或可能先跌后漲，如果是危機(jī)過渡期，則可能是先漲后跌。

再次，人民幣匯率處于均衡合理水平加大了匯率寬幅波動(dòng)的概率。支持人民幣走強(qiáng)的各種基本面利好早在4月以后就已顯現(xiàn)，只是受全球政經(jīng)局勢動(dòng)蕩的影響，人民幣匯率依然階段性承壓。疫情全球大流行加速世界百年未有之大變局的變化，今后一個(gè)時(shí)期中國將面對更多逆風(fēng)逆水的外部環(huán)境。

鑒于不確定不穩(wěn)定因素較多，當(dāng)前人民幣匯率正面臨方向性選擇，而非已顯示哪種明確的周期。當(dāng)務(wù)之急，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育，因?yàn)槭袌鰠⑴c者的成熟度決定了匯率市場化能夠走多遠(yuǎn)。為此，應(yīng)該引導(dǎo)市場主體充分認(rèn)識到，匯率總是有漲有跌的，而且不論漲跌都是有利有弊的，增強(qiáng)市場行為和預(yù)期的理性;引導(dǎo)市場主體樹立風(fēng)險(xiǎn)中性的財(cái)務(wù)意識，控制和管理好貨幣錯(cuò)配和匯率敞口。(管濤)