頭部券商爭市場 債券承銷價格戰埋風險隱患

中信證券“白菜價”債券承銷引起軒然大波，低價競爭背后的原因也引發市場思考。北京商報記者根據Wind數據統計，截至5月17日，今年券商債券承銷規模同比已增長超過兩成，排名前五券商分食超四成蛋糕。但伴隨著債券市場信用風險不斷暴露，今年已有24家券商承銷“踩雷”違約債。業內人士指出，眼下債券市場規模導向未得到根本改變，主承銷商為爭取市場份額打價格戰，極易埋下風險隱患。

在當前的債券承銷市場，頭部券商占據了主要市場份額。北京商報記者根據Wind數據統計，截至5月17日，今年券商債券承銷金額達到3.28萬億元，由86家券商分食，承銷規模較去年同期的2.59萬億元增長26.36%。中信證券以超過4000億元的承銷規模領跑國內各大券商。

具體來看，今年以來，有9家券商承銷規模超過1000億元，中信證券和中信建投在債券承銷規模上占據了絕對優勢，年內債券承銷總金額分別為4151.92億元、4013.34億元，市場份額分別為12.67%、12.25%，兩家瓜分近1/4的市場“蛋糕”。年內債券承銷額位居三四五席位的分別是國泰君安、海通證券、華泰證券，規模分別為1985.14億元、1826.18億元、1776.57億元。從規模來看，排名前五家券商占據了超過四成市場份額。

在債券承銷上積極“開疆拓土”對于券商而言本無可厚非，但部分頭部券商為了爭取市場份額，不惜打起價格戰，則引起了行業自律組織的注意。

5月15日，中國銀行間市場交易商協會(以下簡稱“交易商協會”)表示，中信證券、興業銀行在部分非金融企業債務融資工具項目招標過程中，中標承銷費率遠低于市場正常水平，預計承銷費收入明顯低于兩家機構核算的業務開展平均成本。交易商協會表示，兩家機構不正當競爭行為，對市場正常秩序造成不良影響，對兩家公司予以警告，并責令兩家機構限期整改。

今年4月27日，海南股權交易中心就曾發布公告稱，海南省發展控股有限公司(以下簡稱“海南發展”)公開選聘發行中期票據主承銷商，最終確定中選單位為中信證券和興業銀行，承銷費率為0.03%。。這意味著海南發展每發行1億元規模債券，兩家合計才收3000元承銷費。業內人士將此費用戲稱為“白菜價”，直言這么低的承銷費率可能連差旅費都不夠。對相關問題北京商報記者嘗試采訪中信證券，但截至發稿未聯系到相關負責人。

事實上，債券承銷低價競爭已不是新鮮事，一些公司看似賠本的生意背后，卻有著自己的“小算盤”。北京一家中型券商人士對北京商報記者表示，在券商分類評級中，債券承銷規模靠前有助于在分類評級中取得更高評級，同時規模排名也成為項目投標中的加分參考項。此外，一些券商用低成本獲得債券承銷資格之后，可能會在后續的銷售環節通過某種操作覆蓋成本，但這種方式難免會影響執業質量，埋下風險隱患。

值得注意的是，近年來，債券違約風險不斷暴露，在券商積極搶食債券市場“蛋糕”的同時，市場信用風險增加也給券商執業能力帶來更大的考驗。北京商報記者根據Wind數據統計，從違約日期來看，截至5月17日，今年已有24家券商及其子公司承銷“踩雷”違約債。其中，縱然有市場環境的因素，但部分券商“重數量、輕質量”的行為也極易發生風控把關缺失，未充分履行適當的盡職調查義務的情況。近年間更有多家券商因債券承銷未勤勉盡責遭致處罰。比如國泰君安因在擔任富貴鳥相關公司債券的承銷機構和受托管理人時，未能勤勉盡責地履行相關責任，在今年4月被福建證監局出具了警示函。德邦證券因承銷五洋債時出現未充分核查募集文件的真實性等違規行為，2019年11月被證監會責令改正，給予警告，沒收違法所得1857.44萬元，并處以55萬元罰款。

券商投行從業人士何南野指出，作為“看門人”，券商應“愛惜羽毛”，避免風控流于形式盲目擴大市場份額，同時也應制定相關的項目承攬、承做、承銷、持續督導等各個階段的清晰制度，并要求員工按制度嚴格執行，一旦發現問題，應積極進行風險處理和應對。(記者 孟凡霞 馬嫡)