中金轉債價值分析 中簽率在0.033%左右 打新參與沒有異議

中金轉債(評級AA+、發行規模338億元)的條款比較常規，債底保護尚可，靜態看預計目前平價下其上市首日獲得的轉股溢價率在14%-18%區間內，價格為113-117元。在配售40%時中金轉債留給市場的規模約為22.8億元，測算按照打滿計算中簽率在0.033%左右。打新參與沒有異議。隨著國內、全球經濟修復公司基本面有望逐季好轉，但需要注意的是其股價波動幅度可能較大，如果有機會低價買入并持有可能是好的選擇。Q2經濟數據明顯好轉后，投資者可關注Q3高頻數據(如鉛鋅價格)以追蹤公司基本面情況。

中金嶺南實際控制人為廣東省國資委，主要從事鉛鋅銅等有色金屬的采礦、選礦、冶煉和深加工一體化生產及銷售，目前已形成鉛鋅采選年產金屬量30萬噸以上的生產能力，在全球范圍內直接掌控并已探明的鉛鋅銅等有色金屬資源總量超千萬噸，2019年公司冶煉、精礦產品分別貢獻公司毛利的52%/33%。2019年我國鉛鋅產量1203.35萬噸，公司冶煉企業生產鉛鋅金屬28.02萬噸，占比2.33%;當年鉛精礦/鋅精礦含量中公司生產占比為4.21%/4.43%。2020年初至今全球新冠肺炎疫情爆發、貿易摩擦加劇等因素使得我國鉛鋅產業下行壓力進一步加大。據《中國有色金屬報》2020年5月中國鉛鋅產業月度景氣指數為30.7，較4月有所回升但仍難言景氣。實際上，自2018年起國內鉛鋅銅現貨價格持續走低，自2020年4月復工以來銅價快速反彈，但鉛鋅價格仍然疲軟，相比于2019年年底下跌約5%/3%。工業和信息化部數據顯示2020年1-3月我國鉛、鋅產量分別為119.4/149.5萬噸，分別同比增長-6.4%/11%;鉛鋅行業實現利潤9.9億元，同比下降76.9%，相比之下銅行業2020Q1利潤同比下降57%，鋁行業則上升約69%，不過7月以來上半年盈利較差的鉛鋅(申萬行業)指數反彈猛烈。

2019年全年公司分別實現營業收入228.01億元，同比增長14.21%，歸母凈利潤下降7.37%至8.52億元。除了鉛、鋅價格同比繼續滑落壓制盈利能力(精礦/冶煉產品毛利率下滑12.88%/0.30%，降幅較19H1有所收窄)。由于鉛鋅主產品價格深度回調，燃輔料價格快速上漲，公司精礦生產及銷售量均有不同程度的下降。除此之外，公司研發費用大幅增長56.47%至2.96億元。當年公司凈利率下滑0.74個百分點至3.82%。2020Q1公司實現營收60.41億元，同比增長47.18%，這主要來自有色金屬貿易業務貢獻。而疫情蔓延和金屬價格下跌等因素導致公司當期歸母凈利潤同比下滑45.35%至1.42億元。